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澳博注册网站平台财会探析 上市公司澳博注册网站平台并购与重组的财务指标绩效分析 李昱序 /云南大学经济学院 以中国铝业为例 【摘 要 】在重组与并购 日益频繁的今天,研究企业并购与重组的绩效对于今后并购与重组行为的发生有一定的指导作用。本 文主要选取了钢铁行业里面一家有代表性的国有大型上市公司——中国铝业为研究案例我国钢铁行业上市公司并购绩效案例分析,采用财务指标法,通过对中国铝业并购 重组前后的各方面财务数据的对比,实证检验钢铁行业并购重组是否能使公司经营业绩和公司价值提升。 【关键 词 】中国铝业 ;并购 ;财务指标 法 一、引 言 在重组与并购 日益频繁的今天 ,研究企业并购与重组的绩效 , 有利于提高资源合理配置的程度。近年来 ,随着我国资本市场制度 的进一步健全,上市公司的并购与重组也与曰俱增。2006—2009 年 共有 14 1家上市公司进行产业整合重组 ,交易金额累计达到 8866 亿 元,累计交易额是 2002—2005 年的4O倍 。从近年来并购重组的行业 分布看 ,制造业表现较为活跃 ,占43%。而在 20 10 年国务院又公 布了 《钢铁 行业节能减排和结构调整若干意见 》指出:切实制止 钢铁行业盲目投资和重复建设 ,将抑制钢铁产能过快增长作为落实 节能减排工作的重中之重。

要将控制总量和优化布局结合起来,切 实推进钢铁产业布局调整。近年来在国家政策支持和市场资源优化 配置的要求下,我国钢铁行业并购与重组的脚步不断加快 。本文主 要是选取了钢铁行业里面一家有代表性的国有大型上市公司——中国 铝业为研究案例,采用财务指标法,通过对中国铝业并购重组前后的 各方面财务数据的对比,从而实证检验钢铁行业并购重组是否能使中 国铝业的公司经营业绩和公司价值提升。 二、中国铝业并购的情况分析 铝工业是资源型产业 。因此具有较为明晰的产业链条 。它大体 上可分为铝土矿——氧化铝—— 电解铝——铝加工等环节,不同环节 因其所处产业链位置在投资、汇报、市场容量、定价等方面存在较大 的差异,总体上看,掌握一定的铝土资源具有很大的竞争优势。从2003 年以来,中国的铝工业在国家宏观调控的政策之下开始进行产业结构 调整和升级。铝工业作为一个资本密集型的行业,规模经济是相当明 显的,而国外的铝业公司只有具有很大的实力和规模才能够参与跨国 的铝工业并购 ,所以这位 中国内部铝行业的并购提供了很好的条件。 而中国铝业就在中国铝工业的并购整合中起着主导性的作用。中国铝 业股份有限公司 ( 简称 “中国铝业” ,英文全称 :Aluminum Corporation of china Limited,英文缩写:Chaleo) 是由中国铝业公司控般的,成立于 2001年 9 月 10 日的注册公司。

中国铝业是中国钢铁行业的龙头企业, 它是中国目前铝行业中唯一集铝土矿、煤炭、铁矿石资源勘探、开采, 氧化铝、原铝和铝加工生产、销售 ,技术研发于一体的大型铝生产经 营企业。中国铝业注册资本 135.24 亿元,截至2010 年,公司资产总额 1413亿元,员工 11万人,有49家分(子)公司,分布在国内17个省、市、 自治区。已通过IS09000、IS0 14000、OHSA18001贯标认证。2010年 , 公司生产氧化铝 1089 万吨,电解铝 384万吨,铝加工材 59万吨,完成 营业收入 1210亿 元。 2005年的 1月20 日,兰州铝业 ( 股票代码为:600296 ) 就对外发 布了公告宣称中国铝业已和兰州铝业的控股股东兰州铝厂签订了 《股 份转让合同》o 兰州铝业将其持有的,占公司股份大约28%。共计国有 法人股 1.51亿元人民币的股份转让给了中国铝业。并且以每股人民币 5.053.元进行转让,转让价格总额达到:7.67亿元人民币。2006 年 12 月 30 日,中国铝业发布了 《中国铝业股份有限公司董事会与兰州铝业股 份有限公司董事会关于中国铝业股份有限公司换股吸收合并兰州铝业 股份有限公司预案说明书》以及 《中国铝业股份有限公司董事会与兰 州铝业股份有限公司董事会关于中国铝业股份有限公司换股吸收合并 兰州铝业股份有限公司预案说明书》o 这标志着中国铝业首次公开宣布 吸收合并兰州铝业计划。

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就在2007 年的4 月 30 日,中国铝业在收购了 兰州铝业以后于中国上海证券交易所挂牌上市。中国铝业上市的每 股发行价格为 6.6 元,总共发型了 12.37 万股。 2005年 12 月6 日,中国铝业与关山铝业 ( 000831 ) 签署了 《中国 铝业股份有限公司与山西关山铝业股份有限公司关于山西华圣铝业有 限责公司的股东合同》,合同中宣布了两个公司将共同出资 1O亿元人 民币成立华圣铝业有限责任公司。其中关山铝业以其20 万吨的主营业 务电解铝项 目的全部经营性净资产共计4.9 亿元人民币出资,中国铝 业以5.1亿元人民币现金进行投资,并在这次合作中获得华圣铝业 51% 的股权 ,对华圣铝业有绝对的控制权。 三、用财务指标绩效法分析中国铝业并购的绩效 ( 一 ) 盈利 能力 分析 表 3.1 2005—2006 年中国铝业销售收入及每股收益 从以上图表可以看出:2005 年中国铝业的销售收入为 371亿元, 2006 年上升到了610亿元 ,销售收入在这一年内的增幅是高于中国铝 行业大概 56% 的。这说明了销售收入 自从并购行为发生以后有了大 幅度的上涨。每股收益从 2005 年的 0.61 元,股变成了 2006 年的0.91 元 ,股 。

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澳博注册网站平台上涨幅度高达将近 6O%。2006 年的净利润率 36%,已高于 铝行业 l 1.56%。这就说明了中国铝业 自从并购以后盈利能力有了一 个大幅度的提高,并且已经成为行业的领导者和标杆。并且中国铝 由于具有很强的盈利能力我国钢铁行业上市公司并购绩效案例分析,收到了投资者的追捧。 表 3.2 2006—2007 年 中国铝业销售收入 及每股收益 2007 年,中国铝业完全并购了兰州铝业和山东铝业之后 ,中国 铝业的营业收入为 761 亿元 ,同比上涨了24%。每股盈利为 0.76 , 同比下降了2 1%。而净利润率为 25%,低于 2006 年的 36%。由此 可以看出中国铝业在完全并购了兰州铝业之后盈利能力是有所下降 的。这是以下几个原因所导致的:第一个原因就是中国铝业收购兰 州铝业的收购价格过高 ,而且在收购以后并没有对兰州铝业在当年 进行很好的整合 。第二个原因就是当年氧化铝市场价格下降 ,导致 了盈 利也有所下降。 ( 二 ) 偿债 能力 分析 图 3.1 2004 年至 2008年中国铝业流动比率趋势图 图 3.2 2004 年至2008 年中国铝业速动比率趋势图 ( 如下图 ) 20 13 年 3 月 第3 期 · 7 7· 财会探析 上面两张图是中国铝业从 2004 年底到2008 年的流动比率和速动 比率图,流动比率和速动比率是反映企业偿债能力的重要指标。

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先 看第一张图,也就是流动比率图,从这张图上我们可以看出从 2005 年初第一次并购发生我国钢铁行业上市公司并购绩效案例分析,到第二次并购发生也就是2005 年底,流动比 率都是逐步上升的 ,但是这个阶段的上涨幅度比较小。从第二次并 购发生到第三次并购发生,也就是 2006 年底,流动比率却呈现下降 趋势。从 2006 年底到2007 年中旬,流动比率呈上升趋势。2007 年 以后继续呈现下降趋势。那么我们再来看速动比率的变化趋势。速 动 比率的变动其实是和流动比率变动趋势大致~样的。由此可以分 析出:从第一次并购兰州铝业到第二次并购关山铝业 ,流动比率和 速动比率都是上升 的。这说 明中国铝业的偿债能力有 了很大的提 高 ,企业的绩效有所提高 。特别是中国铝业在第二次收购了兰州铝 业 之后 ,也就是 2006 年 12 月 3O 日后 回归 了我 国的 A 股市场 ,发 行 股票融资8 1亿多元,于是流动比率和速动比率都有一定的提高,这 说明中国铝业的流动资产增多了。从 2007 年上半年,也就是并购完 成 以后而 在收购 了兰 州铝 业以后 ,流 动 比率 和速 动 比率 有一 定程度 的提高。而在并购完成以后 ,中铝对并购的兰州铝业和关山铝业进 行了内部的资源整合,利用资金来提高产能,资金流 出,同时也 受到 2007 年铝价格下降的影响,所以流动比率和速动比率有一定程 度的下降。

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直至2008 年发生 经济危机 ,这两个指标都在下降,但是 2008 年的下降幅度不是 很 大 。 ( 三 ) 流 动 资 产 周 转 能 力 分 析 图 3.3 2004 年至 2008 年中国铝业流动资产周转率趋势图 图 表 3.3 2004 年至2008年中国铝业和铝行业流动资产周转率对比 以上两张图是中国铝业流动资产周转率趋势图和中国铝业与中国 铝行业的流动资产周转率对比数据。中国铝业流动资产周转率的趋 势图中显示这个指标 2004 、2005 到2006 年都是呈现上升趋势的。而 从 2006 年到 2007 年再到2008年都有下降的趋势。那么中铝流动资产 周转率为何在第二次并购完成之后就一直呈现下降趋势呢,这和之 前我们分析的其他财务指标和数据做出的结果不相符。于是想到 , 会不会是整个行业都处于这样一种状态之下呢,如果整个行业都是 这样一种趋势的话 ,那么只要 中国铝业的流动资产周转率对比于同 行业的水平是比同行业高的,那么就可以知道并购以后中铝的绩效 是否是提高了。所以这就有了第二张图里面的数据 ,也就是中国铝 ·7 8· ( 中国商界> 20 13 年3 月 第3 期 业和中国铝行业从 2004 年到 2008 年的流动资产周转率的比较数据。

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从这张数据表里我们可以很清晰地看到 ,中国铝业资产周转率的变 化和中国铝行业的变化趋势是一样的。而只有 2004 年中国铝行业资 产周转率是高于中国铝业的,其他年份 ,中国铝行业的资产周转率 都低于中国铝业 。其中,2006 年高出的幅度是最大的 ,从 2007 年 开 始高 出的幅 度 比较 小 了。 由此 可 以分 析 出 :由于 氧化铝 和电解 铝 占据了铝行业流动资产的主要部分,而几次并购行为的发生都是对 上游原材料氧化铝和其产品电解铝的整合。所以可以看出前两次并 购之后对于企业绩效是有比较大的提高的,但是到了第三次并购, 也就是中铝完全收购兰州铝业,并在 A 股市场上市 ,是对内部资源 又进行了大规模的整合,所以流动资产周转率 出现了下降趋势 。 ( 四 ) 发 展 能 力 分 析 图 3.4 2004 年至 2008 年中国铝业销售 收入增长率趋势 图 上图是 中国铝业从 2004 年到 2008 年的销售收入增长率 。从这个 图中我们可以看出这个趋势是和上面分析的几个财务指标趋势是一致 的。2005 年中铝销售收入是371亿元 ,2006 年销售收入为 610 亿元, 增长了64%。

而在第三次并购完成以后的2007 年,中铝的销售收入 761.8 亿元,低于同行业水平 30%我国钢铁行业上市公司并购绩效案例分析,这说明并购完成以后中铝的销售 收入是 减少 的 ,从 这方面来 说 ,并购并 没有 给中 国铝业 带来正 面 的 销售 绩 效方 面 的 增长 。 四 、结论 与 总 结 从对中国铝业财务指标的分析可以看出中国铝业在并购之后的绩 效是不 尽如人 意 的 ,特别 是还 遇上 了经济危 机 。中国铝 业本来 进行 这三次 收购 的本意 是把 外部 的交易 内部化 ,从而 节省交 易成本 ,提 高生产经营效率 ,减少市场环境对其 自身的影响,增强企业 自身抵 御外部风险的能力。但是并购之后企业绩效 的表现是不好的,上文 中从经营能力、偿债能力、营运能力和发展能力方面都可以看出中 国铝业的绩效在前两次并购时是增长的,而到了第三次并购以后出 现了一定程度的下滑。其原因有以下几点 :前两次并购后经营绩效 是增长的,表现比较好,所以中国铝业才进行了第三次大规模的并 购 。而且在 2006 年氧化铝 的价 格出现 了上 涨 ,这就导 致许多生产 氧 化 铝 的企 业进 行 了并 购 ,以降低 氧化 铝生产 成本 ,造成 了氧化 铝 的 产能过剩。

澳博注册网站平台第三次并购 ,也就是 2007 年我国钢铁行业上市公司并购绩效案例分析,从整个大环境来看 ,氧 化 铝价格 是下 降的 ,中 国铝业作 为我 国大型 的氧化铝 制造 商 ,其 一 半的产能都是氧化铝 ,所 以氧化铝价格下降对其产生 了很大的影 响 ,这 些影 响也表 现在 了各种 财务指 标上 面。还有 一个 影响 中国铝 业并购 以后绩效的原因就是 ,并购之后企业内部成本和费用有了一 定 幅度 的上 涨 ,从 而侵 蚀 了利 润 。 【参考 文献 】 [ 1]高明华.中国上市公司并购财务效应研究.厦 门:厦门大学出版社, 2008 .45 ~60 . [2]J .F.威斯通、S.郑光、S.E.侯格.兼并、重组与公司控制.第1 版.北 京:经济科学出版社,1998 ,49N50 [3]檀 向球.沪市上市公司资产重组绩效实证研究.中国证券报,1998 (01 3- 6

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